近日，紐曼思健康食品控股有限公司(下稱紐曼思)第三次向港交所發起沖刺，新華匯富為其獨家保薦人。這是繼2019年4月8日及2019年10月28日兩次遞表失效之后的第三次遞表。

隨著人們健康意識的提高，恰逢二級市場保健品概念炒得火熱，馳騁國內母嬰DHA(藻油)行業的紐曼思能否成功獲得港股入場券?

線上銷售占比首超地區分銷達67.8%

兩次赴港上市折戟并不能阻擋其不斷增長的業績。今年，紐曼思網上銷售收入產生的收益首次超過地區分銷產生的收益。

招股書顯示，2016年、2017年、2018年及2019年四個財政年度和2020年上半年，紐曼思的營業收入從0.96億元飆升至1.12億元人民幣，凈利潤從0.15億元增長至0.40億元人民幣。

圖片來源于招股書

收益的增長，很大一部分得益于其銷售及分銷網絡擴展。紐曼思將銷售渠道分為地區分銷商、網上銷售渠道、銷售予其他零售商和其他四種類型，其中地區分銷和網上銷售為兩個重要渠道。

截至2016年、2017年、2018年及2019年12月31日止四個年度以及截至2020年6月30日止6個月，其地區分銷收入占比逐年下降，分別降至64.4%、62.9%、61.8%、48.9%與31.4%。

招股書顯示，今年上半年，紐曼思網上銷售收入產生的收益占比達到67.8%，首次超過地區分銷，2016年至2019年網上銷售收入占比分別達到27.2%、32.5%、35.0%、49.5%。

Wind資料顯示，紐曼思主要于中國從事保健食品及健康食品營銷、銷售及分銷。公司提供合共五類產品，DHA、益生菌、維生素、多維營養素及藻鈣。其產品定位為高端、優質且安全可靠的保健食品，適合孕婦及產后婦女、嬰幼兒及兒童等消費者，以滿足各個年齡階段的需要。

專家：仍對供應商依存度過高

近年來，隨著消費者對健康領域關注的增長，DHA(藻油)在母嬰市場的銷售占比不斷增加。

根據弗若斯特沙利文報告，預期母嬰膳食補充品的零售額將從2019年的約619億元人民幣增加至2023年底的約940億元人民幣，復合年增長率約為11.0%。若按零售額計算，在2014年至2019年期間，母嬰DHA(藻油)在所有母嬰膳食補充品中增長速度最快，復合年增長率為15.6%。

圖片來源于招股書

據介紹，DHA指二十二碳六烯酸，為必需脂肪酸，而藻類、若干魚類、海洋動物油等均含有DHA。DHA被認為對嬰兒及幼童的發展至關重要，尤其是他們的大腦及眼睛。此外，根據若干觀察性研究，DHA攝取不足亦與老年人士出現認知下降有關。

紐曼思在招股書中表示，DHA產品的主要目標對象包括孕婦及婦女、嬰幼兒及兒童，據其介紹，公司專注提升嬰幼兒及兒童的腦部及眼睛及免疫系統發展，舒緩懷孕母親的健忘及焦慮癥和產后抑郁的癥狀。

根據弗若斯特沙利文報告，于2019年，在本地品牌中，以進口成品DHA(藻油)原材料制造的DHA(藻油)產品的零售銷售價值計算，紐曼思位列第一，占市場份額約17.3%。

在2016年至2019年四個財政年度和2020年上半年，紐曼思的DHA產品收益也在逐年增加。招股書顯示，2016年、2017年、2018年及2019年四個財政年度和2020年上半年，紐曼思的DHA產品收益分別達到0.69億元、0.80億元、0.92億元、1.38億元與0.97億元人民幣，分別占同期總收益約71.7%、74.5%、72.0%、78.1%及86.7%。

其中，進口成品DHA產品為其主要收益來源，其占同期總營收的比例從2016年的50.5%飆升至2020年上半年的83.0%。

值得注意的是，紐曼思并不參與制造產品，而是向供應商采購DHA與益生菌成品產品。招股書顯示，紐曼思的供應商主要包括中國原材料(包括DHA(藻油)(最終來自美國)、維生素、多維營養素及藻鈣)供應商，中國、美國及香港的進口成品DHA產品及益生菌供應商與中國的制造及包裝服務供應商。

第三方研究機構透鏡公司研究創始人況玉清在接受中新經緯客戶端采訪時表示，紐曼思的核心產品開發能力存疑，同時產品單一，對DHA產品及上游供應商依賴嚴重，經營規模顯著偏小且存下滑趨勢，可持續經營能力存在不確定性，這也可能是前兩次赴港上市失敗的原因。

截至目前，紐曼思上游直接供應商來自國內三家企業，但該供應商的最終原料供應商則來自美國、英國與瑞士，生產DHA、維生素與藻鈣產品。

根據DHA(藻油)產品的原產地，母嬰DHA(藻油)市場可劃分為由國際業者及國內業者推出的產品。招股書顯示，于進口成品DHA產品而言，美國工廠或新西蘭工廠使用源自美國最終原料供應商的主要原材料，生產成品DHA產品，以提供給供應商A(中國保健品供應商)，即紐曼思的直接采購對象。

圖片來源招股書

“保健品、奶粉對食品安全要求高，如果通過供應商代工，很難確保其安全性，隨著人們對健康意識的提高，消費者很難相信其質量。”中國品牌研究院高級研究員朱丹蓬接受中新經緯記者采訪時表示。

截至2016年、2017年、2018年及2019年12月31日止4個年度各年以及截至2020年6月30日止6個月，紐曼思向其5大供應商作出的采購分別占其總采購額約99.2%、96.3%、94.0%、97.8%及99.0%，而向最大供應商作出的采購則分別占其總采購額的約53.4%、45.5%、38.6%、56.1%及61.7%。

供應商高度集中成為紐曼思風險因素之一。而紐曼思也在招股書中坦言，“雖然其已與若干主要供應商訂立長期供應協議，但不保證其將繼續向公司供應產品或以優惠價格供應產品。紐曼思依賴主要供應商供應產品，如出現任何供應不足、缺失或延誤的情況，將對公司的業務及經營業績有重大影響。”

乳業專家宋亮在接受中新經緯客戶端采訪時表示，紐曼思僅僅是一個貼牌品牌代理商，其產品由國外的生產商與原料商供應，對國外供應商的依賴程度較高。國外成人或幼兒營養保健產品的發展成熟，紐曼思委托國外廠家代工，在一定程度上能夠降低成本。

同時，宋亮指出，紐曼思作為貼牌的品牌代理商，缺乏對生產工廠安全性進行監管，一旦出現問題，其作為品牌方需負首要責任。另外，國際原料供應緊張、國際貿易政治關系的不穩定也會造成原料供應商大幅漲價的行為，對品牌代理商影響巨大。

“盡管問題明顯，但紐曼思短期內無力解決這些問題，只能重新等待第三次IPO的時機，希望通過融資擴充產品線增加羊奶業務，以減少對進口DHA產品與產品供應商的依賴。”況玉清表示。

羊奶可促進業務持續增長？

隨著市場競爭壓力加大，為了增加市場份額，紐曼思將目光投向了羊奶產品市場。此次上市，紐曼思計劃將部分募集資金用于尋求對澳大利亞或新西蘭羊奶產品公司的策略性收購機會，借此擴大產品組合。

紐曼思在招股書中解釋，羊奶被視為最接近人類母乳的替代品，且致敏原較少及具有各種實際益處，包括促進食物營養吸收，而公司目前既有產品未能提供該主要功能。

策略性收購后，紐曼思打算從第三方供應商采購羊奶成品產品或與第三方制造商合作生產羊奶產品，不同年齡及性別人士引入羊奶產品。

招股書透露，紐曼思董事認為外國進口羊奶產品將成為公司下一個主要增長驅動，可以比國內制造的羊奶產品更高價格出售。

然而，朱丹蓬認為，如今羊奶市場已是一片紅海，紐曼思在羊奶賽道的發展前景并不可觀。

華西證券研究報告顯示，中國羊奶粉市場規模逐年上升，預計2020年規模達到100億元。而隨著中國羊奶粉市場份額不斷提升，國內外奶粉品牌逐漸加入到國內羊奶粉行業的競爭中。目前我國滲透率最高的羊奶粉品牌是佳貝艾特，滲透率達到66%，其次是和氏與圣特拉慕，滲透率均為38%。

“在整個羊奶行業中，佳貝艾特一家獨大，而新入者中，不少是蒙牛、伊利與合生元等大咖，紐曼思此時進入羊奶賽道吃力不討好。另外，紐曼思收購的澳洲或新西蘭羊奶產品公司是否有奶粉配方注冊制，尚未可知。”朱丹蓬表示。

宋亮向中新經緯記者透露，除了嬰幼兒奶粉，大家也往成人營養配方奶粉發展。投身羊奶產業，市場競爭激烈，想在競爭中勝出，需要提高渠道動銷能力、品牌塑造能力與品牌質量。

宋亮建議，紐曼思或可通過參股的方式，打造自己高水平的工廠與研發中心，布局一塊奶源，把重點放在中國市場，在品牌塑造與專業地推渠道投入更多的資金。